El destino del dólar dará forma a los mercados financieros en 2019

El argumento bajista para el dólar se basa en la expectativa de que el crecimiento del pib en Estados Unidos se desacelerará marcadamente. El año pasado, se vio impulsado por recortes de impuestos. Ese estímulo se desvanecerá. Los aumentos de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal afectarán más. Un precio más bajo del petróleo es un factor. Perjudica la inversión en las regiones de esquisto de Estados Unidos, pero es una bendición para los países importadores de petróleo de Asia y Europa. El mercado de valores estadounidense está relativamente caro. Sus favoritos tecnológicos ya no parecen invulnerables. En resumen, un período excepcional para la economía estadounidense está llegando a su fin. El dólar también debería perder terreno.

Pero no todavía. En noviembre, Mansoor Mohi-uddin, de NatWest Markets, estableció tres condiciones previas para un giro decisivo del dólar: una "pausa" por parte de la Reserva Federal, un acuerdo para poner fin a la disputa comercial de Estados Unidos con China y signos de recuperación en la zona del euro. economía. El primero es ahora un obstáculo menor. El jefe de la Reserva Federal, Jerome Powell, insinuó el 4 de enero que podría posponer nuevas subidas de tipos de interés. Se han reanudado las conversaciones sobre comercio con China. Pero los datos económicos de Europa siguen siendo débiles. Las tasas de interés en Estados Unidos tal vez no aumenten mucho más, si es que aumentan, pero de todos modos son más altas que en Japón o la zona del euro. Ser propietario del dólar sigue siendo gratificante.

¿Cómo podría cambiar eso? En términos generales, hay dos escenarios. En el primero, las nubes de la guerra comercial comienzan a disiparse. Los recortes de impuestos y una política monetaria más laxa en China comienzan a estimular el gasto del sector privado. Eso agita a otras economías asiáticas, lo que a su vez estimula la actividad en la zona del euro, que depende en gran medida de la demanda de los mercados emergentes. Los rendimientos de los bonos aumentan ante la expectativa de que las tasas de interés subirán en Europa. Caen en Estados Unidos, a medida que los operadores empiezan a valorar los recortes de tipos. El dólar cae frente al euro. Un Brexit suave impulsa la libra. El capital es empujado hacia los mercados emergentes, en busca de mejores rendimientos. Los mercados bursátiles se recuperan, especialmente fuera de Estados Unidos. Todos dan un suspiro de alivio. Parece 2017 otra vez.

En el segundo escenario, la brecha entre el crecimiento del PIB en Estados Unidos y en otros lugares también se reduce. Pero en este caso, lo hace únicamente debido a una desaceleración en Estados Unidos, más que a mejores noticias en otros lugares. La disputa comercial se intensifica. La continua incertidumbre significa que los recortes de impuestos de China se ahorran y no se gastan. Una mayor debilidad en China hace tambalear a otros mercados emergentes. La debilidad de la economía de la eurozona resulta no ser temporal, sino un reflejo de la débil demanda de exportaciones. Los activos de riesgo se venden en todos los ámbitos. El dólar cae bruscamente frente al yen y el franco suizo, refugios habituales para quienes tienen pánico. El euro sigue débil. La escasez de monedas de refugio conduce a un aumento del precio del oro.

En qué medida la realidad se ajusta a uno u otro de estos escenarios depende en gran medida de lo que suceda en China. Un acuerdo comercial con Estados Unidos impulsaría las monedas de los mercados emergentes frente al dólar, al igual que un estímulo fiscal efectivo. El camino que tome el dólar frente a las monedas de los países ricos depende de la desaceleración en Estados Unidos, dice Kit Juckes de Société Générale, un banco francés. Si es repentino, el dólar cae frente al yen. Si es gradual, cae frente al euro.

La forma en que caiga el dólar dependerá de los acontecimientos y, a su vez, los moldeará. Los estrategas de JP Morgan aconsejan a los inversores que desconfían de vender activos de riesgo que se aseguren comprando yenes, francos suizos y oro, activos que probablemente subirán si las cosas se ponen difíciles. Si lo único que queda es una caída, es importante que tengas algo para amortiguarla.